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国信策略:盘点那几次金融地产板块年底逆袭
2019-12-01 10:38:34

温:项燕、詹迪、徐如春、朱成成

年底和年初,a股市场的金融和房地产行业一再相互冲击。

从过去几年的历史经验来看,估值较低的金融和房地产行业往往在年底表现良好。表1统计了2011年至2018年每年11月至12月金融和房地产部门的累计绝对收入和相对收入。可以发现,多年来,金融和房地产部门在年底的两个月里实现了超额收入。

其中,金融和房地产行业在年底遭遇了三次著名的反向攻击:2012年底的银行业、2014年底的非白银行业和2017年底至2018年1月的房地产行业。本文简要回顾了今年年底金融和房地产行业遭遇这三次反向攻击的市场情况。

2012年12月银行股票市场

2012年底前的市场表现非常糟糕,自5月初以来,市场连续7个月下跌,上证综指跌幅高达19%。其中,重量级股继续走弱,指数几次保持市场稳定,但最终全部失势。12月4日,市场指数一度跌至1949点,被市场戏称为“中华人民共和国的终结”。然后市场开始稳定和反弹。

在2012年底的反弹中,银行成为领先行业。从2012年12月到2013年1月,银行业在两个月内总共增长了42%(见图1)

2012年底银行业大市场有两个主要原因:

首先,这项政策完全放松了。2012年,随着经济增长率的快速下降,中国政府采取了“新一轮”经济刺激政策,包括两次下调标准和利率,批准大量投资项目,基础设施投资快速增长。在货币政策方面,首先,在2011年12月5日存款准备金率下调0.5%的基础上,2012年2月24日和5月18日存款准备金率分别下调0.5%。第二,中国人民银行分别于6月8日和7月6日下调了金融机构人民币存贷款基准利率。在财政政策方面,国家发展和改革委员会于2012年批准了大量投资项目,包括当时著名的宝钢湛江项目。

但事实上,政策放松并没有成为市场启动的充分条件。2012年第二季度和第三季度,股市继续下跌。在第四季度,即11月16日,ipo再次暂停。尽管没有官方解释,但事实上,新股发行已经处于停滞状态。然而,市场仍然忘恩负义,11月19日当九桂酒中增塑剂含量超过260%时的巨额利润,导致原本非常疲软的市场因白酒行业股价大幅下跌而突破2000点,12月4日,市场跌破1949年“建国末期”。

因此,应该说,政策的放宽为市场的启动铺平了道路,真正诱发年底大市场启动因素的经济已经复苏。经济复苏反映在几个指标中。首先,房地产销售面积的增长率从2012年年中开始急剧上升,并将持续到2013年,《五国》发布之前。这也是银行和房地产引领这个市场崛起的根本原因。第二,社会融资规模余额同比大幅上升。第三,pmi数据也显示出年底的持续反弹。

这一波市场的另一个特点是,市场对经济低迷极度悲观,因此股市并未显示出领先地位,但基本面先触底,股市直到几个月后才开始,这种情况相对罕见。

2014年11月非银盘市场

2014年底,市场应该记得非白银行业价格的飙升。从2014年11月到12月,非白银行业在两个月内上涨了99.5%。银行和房地产行业也表现非常好。银行业在两个月内上涨了53%,房地产业在两个月内上涨了32%,而全美风能协会指数上涨了21.3%。

引发这波价格波动的催化剂应该说是非常清楚的,那就是央行的整体降息。2014年,中国人民银行在货币政策方面采取了许多行动。总体方向是在2013年改变“货币短缺”类型的货币紧缩,货币政策在经济进一步下滑的过程中开始放松。

首先,2014年出现了“定向降低标准”。2014年4月16日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,分析研究第一季度经济形势。会议指出,“为满足县域农村商业银行和合作银行的要求,存款准备金率应适当降低。我们将实施县域银行法律机构一定比例的存款投放到本地市场的政策。”随后,2014年4月和6月,中国人民银行将县域农村商业银行和农村合作银行的人民币存款准备金率分别下调2%和0.5%,并将符合审慎经营要求并达到一定比例的“三农”或小微企业贷款的商业银行的人民币存款准备金率下调0.5%。

其次,年底的降息宣布了货币政策的彻底转变,直接引发了2014年底的股市。2014年11月22日,中国人民银行采取非对称方式下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。其中,金融机构基准一年期贷款利率下调0.4个百分点,至5.6%。基准一年期存款利率下调0.25个百分点,至2.75%。

2014年11月的降息在当时是非常“出乎意料”的,因为就在一年前,央行非常坚决地收紧货币,不能通过货币宽松进一步分散金融体系中的各种问题。因此,即使在2014年下半年,市场上的许多观点仍然认为降息的可能性非常小。

股市飙升后,经纪行业也引发了市场对泡沫的讨论。当时,主要国际投资银行的市净率约为两倍,而主要a股券商的市净率则超过四倍。进入2015年后,金融业的超额收益没有继续。

2017年末至2018年1月房地产价格

从2017年12月下旬到2018年1月,房地产类股和银行类股走出显著的上升趋势,房地产指数上涨20%以上。

这一波市场的驱动力可能主要有两个:

首先,全球经济复苏。自2016年下半年以来,包括中国在内的全球经济开始复苏,尤其是自2017年下半年以来,全球经济进入了“加速复苏”阶段。摩根大通(JPMorgan Chase)的全球制造业pmi指数基本结束了2016年2月左右的下降趋势,并开始回升。此后,它在繁荣-萧条线的50%上继续上升。2017年后,该指数继续创出53%以上的新高。

相应地,美国、欧洲和日本的国内生产总值同比增长率自2017年以来都出现了大幅反弹,这就是所谓的经济复苏的一级改善。美国国内生产总值增长率从2016年第四季度的1.8%升至2017年第三季度的2.3%,日本从1.5%升至2.1%,欧元区从1.9%升至2.6%。

与此同时,包括国际货币基金组织、国际货币基金组织和世界银行在内的国际经济组织开始提高它们对未来经济增长的预期。2017年4月、2017年10月和2018年1月,国际货币基金组织对2018年全球经济增长的预期分别为3.6%、3.7%和3.9%。国际货币基金组织两年来第五次提高了中国的国内生产总值增长率。

与此同时,从2017年下半年开始,我们看到全球各种资产开始对经济复苏做出明显反应,包括:(1)全球原油价格持续上涨,布伦特原油价格现已超过70美元。这相当于国内华南工业价格指数从2017年6月的约1700点升至2018年1月的约2100点。(2)世界主要国家的利率都有不同程度的提高。2018年1月,美国10年期债务达到2.7%,比9月份的低点高出60个基点。2018年1月,德国10年期债务达到约0.7%,比2017年12月的低点高出逾40个基点。中国10年期国债到期收益率上升了约40个基点,从2017年10月的约3.6%升至2018年1月的约4.0%。(3)全球股市已经开始了竞争“创新高”的过程。从2017年下半年开始,各国股市的主要指数近年来一直创出新高或新高。

全球经济复苏解释市场上涨或银行股上涨是合乎逻辑的,但解释房地产行业的上涨似乎存在一些合乎逻辑的问题。从当时的情况来看,房地产基本面的拐点并未出现,商品房销售面积同比增长率仍在下降,市场期待房地产政策的放松,但并未到来。因此,我们认为,房地产行业在2017年底至2018年初成为主导行业的一个重要因素可能是估值的恢复和回报。消费、银行、保险、电子等行业领先公司白马公司的股价在2017年大幅上涨,但房地产板块几乎没有变动,这使得房地产板块在年底成为市场投资者关注的“估值低迷”。

以上,我们回顾了过去三个主要金融和房地产行业的市场特征。一般来说,金融和房地产部门在年底会相互冲击,通常伴随着经济基本面或政策催化剂。在过去三次中,发生了两次根本性变化和一次政策变化。此外,金融和房地产行业的年终价格往往来得非常快,上涨速度更快,但总体而言持续存在。这三个价格基本上是“当前的浪潮”。次年1月之后,股价的上涨是不可持续的。

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